最近的市场还挺有意思的，宏观基本面好像没有出现什么明显的催化，但咱们A股市场却明显走强，感觉虽然涨了但是却让人有点摸不着头脑，那或许我们可以考虑从一些新的线索来理解一下咱们大A股。
线索一：重视A股资金面的重大变化和市场含义
虽然说市场中期走势是由基本面决定，但其实还有很多其他的因素能够阶段性地影响市场，比如资金面。
中金公司认为，当前A股市场明显走强，是因为资金面正在发生四大重要变化。
变化一：货币秩序重构引发资产变局，人民币资产相对受益
要理解年初以来的资产异象，可能需要从国际货币秩序加速重构的视角出发。美元资产的安全性出了问题，美债也不再是安全资产。国际货币体系向着碎片化和多元化的方向发展，促使全球资金流向再布局；
中金公司认为，根据美国财政部数据，截至2025年一季度，中国大陆持有美股3400亿美元，碎片化趋势能够吸引中国在海外的资金回流；而在多元化趋势的驱动下，全球资金再平衡，或有部分资金回流中国资本市场，港股作为离岸人民币资产有望直接受益。
图片发布日期：2025年7月21日
同时，全球投资者对美债需求下降，意味着美债利率对非美市场定价的“锚”作用下降，高利率对人民币资产的压制作用也可能减弱。
中金公司指出，如果以美债收益率计算股权风险溢价，目前A股和港股的风险溢价都在历史低位，但如果美债不再是定价锚，那么中国股票在定价方面的压力将大幅缓解，若以国债收益率计算股权风险溢价，当前A股和港股的估值仍然具备较强的吸引力。
图片发布日期：2025年7月21日
变化二：A股投资者结构中，个人投资者占比阶段性提升
去年“924”之后个人投资者快速入市，根据中金公司通过wind、金融监管局、人社部、人民银行数据的测算，2024年的机构投资者占比出现回落，从2023年的49.1%下降至2024年的46%，基本回到2018年之前的水平。
图片发布日期：2025年7月21日
个人投资者占比上升将加大对市场定价影响，由于机构与个人在认知和关注点存在一定差异，需要在此阶段更关注资金筹码因素对市场的影响。在机构与个人投资者未形成共识之前，观点分歧一定程度上可能带来市场波动率阶段性下降。
变化三：居民储蓄存款增长叠加“资产荒”，股市的相对吸引力提升
根据中国人民银行数据显示，2022年-2024年我国居民新增存款48.8万亿元，储蓄存款余额累计增长47.6%，增速明显高于名义GDP增长，2025年上半年居民存款同比再度大幅增长，储蓄存款余额已突破162万亿元。
图片发布日期：2025年7月21日
与此同时，当前又处于典型的“资产荒”环境，十年期国债收益率下探1.6%，国有大行的3年期定期存款利率降至1.25%，各类高收益资产在过去三年逐渐“消失”。在此背景下，中金公司认为，居民对于适度高回报的权益资产配置需求有望继续提升，去年“924”行情快速提振场外资金情绪是证据。
目前A股各大指数从市盈率角度所处的历史分位已较“924”有所回升，但是在无风险利率走低且资产荒的环境下，根据中金公司测算数据显示，无论是从股权风险溢价（ERP）的维度，还是从股息率的角度来看，股票市场的相对吸引力都在上升，具备部分承接居民储蓄存款的潜力。
变化四：A股资金面筹码结构改善，赚钱效应提升，资金面开始进入正向循环
虽然从上文可以看到，当前居民资产具备配置加码权益市场的条件，但是否增配A股，也要看A股市场有没有赚钱效应。
中金公司通过构造不同期限投资者的成本指数（3个月、6个月、1年、3年），根据市场点位与不同成本曲线对比来衡量赚钱效应。
目前万得全A指数相比3个月、6个月、1年和3年的平均成本曲线有5.6%、6.6%、9.6%和12.5%的涨幅，表明短中长期资金平均都处于盈利状态，开始具备较好的赚钱效应。而且近期虽然指数临近前期高点，但我们看到市场成交额仅在1.6万亿元附近，低于前期高点的交易额，或反映出一定的“惜售”状态。
总的来看，尽管基本面信号目前还不算明显，但资金面的变化也不容忽视，外部货币秩序重构和弱美元趋势下，人民币资产有望重新获得全球资金关注；内部则是投资者结构发生变化，个人占比提升，资金面因素的重要性上升；与此同时国内居民对高收益资产的配置需求有望继续上升，当前股市的回报水平依然具备较好吸引力，赚钱效应提升可能与资金流入形成正向循环。
线索二：业绩预告有哪些景气线索
Wind数据显示，截至2025年7月18日，A股整体5,310家上市公司中（剔除上市一年之内的公司，下同），共1,522家发布了2025年业绩预告，披露率为28.66%。其中主板3,148家上市公司有1,420家披露，披露率为45.11%；其中42%的企业预告净利润为负，12%的企业扭亏为盈；18%的企业盈利且增速高于50%。
从业绩预告来看，不同行业之间呈现结构性分化，其中传统经济板块持续承压，而新赛道大多传出业绩预喜，与传统板块的疲弱形成鲜明对比，高成长逻辑得到扎实印证。未来或可根据2025年的中报来寻找一些景气线索：
1、科技中报亮点集中在北美AI供应链、游戏，内需利润相对平稳
上半年科技领域相对较为确定的产业趋势在于北美AI推理算力需求快速放量，对应到A股中报业绩预告方面，北美AI供应链相关的光模块、PCB等上市公司财报和市场表现均十分亮眼；
中信建投证券认为游戏行业正处于高景气周期，业绩持续向好，出海和AI打开想象空间。
此外，业绩稳定好转的行业包括消电、软件/应用等，部分公司通过优化产品结构实现毛利率的提升，下半年需关注AI产业趋势在生态领域的兑现。
从技术迭代来看，大模型能力的跃升正成为驱动AI产业向高阶演进的核心引擎。主流开源与闭源模型性能持续爬坡，技术迭代呈现出鲜明的“双轨并进、开源后发”特征，共同推动产业边界拓宽；算法突破与多模态适配能力的显著提升，促使资本配置进一步向核心技术环节集中，显著加速了商业化应用的落地步伐。聚焦投融资层面，“模型算法与平台工具”赛道展现出强劲的吸金能力，融资金额超过350亿元，高居各AI细分领域首位，充分印证了市场对底层技术突破价值的共识与追捧。
2、上游资源品以价格为线索
2025年二季度，有色金属呈现贵金属支撑打底，基本工业金属因预防性补库带动价格回暖，小金属则迎来普涨的行情。
化工板块部分产品价格底部反弹，上市公司业绩、利润率也出现改善，例如制冷剂、农药化肥、添加剂等。
黑色系和新能源上游则维持价格下行，板块盈利也逐季下滑，整体呈现供给偏多、价格偏弱的情况。
中信证券认为，下半年可以多关注一下政策对于黑色系、新能源上游商品的定价转变。
3、消费板块中报结构分化显著，需聚焦细分赛道
中信证券表示消费整体虽面临需求疲弱与竞争加剧，但港股新零售龙头预告盈利情况明显好于A股，从中报来看，A股部分消费子行业景气回升，龙头企业展现较强韧性。
纺织服装中，品牌服饰表现稳健，代工制造受益于关税缓和，头部企业具备较强抗风险能力。
酒类行业分化明显，高端白酒稳健、次高端承压，啤酒表现符合预期，黄酒延续复苏态势。
社会服务板块整体环比改善，餐饮、旅游、酒店等子行业景气上行，免税与人力资源逐步修复。
食品饮料领域，乳品、饮料、零食等子行业表现不一。其中，新消费领域则展现出强劲的需求韧性，持续释放的内需动能，有效驱动茶饮、咖啡、快餐等行业加速扩张，头部品牌凭借规模效应与运营效率优势，正集体迈入“万店时代”，行业集中度持续提升；消费场景拓展与下沉市场渗透，共同构筑了新消费品牌的广阔成长空间。
4、医药板块中报业绩表现较为稳健
得益于集采等政策趋势优化、商业医疗保险推动、AI产业催化赋能等医药外部环境的向好，以及在医药创新进入收获期和关税扰动推动自主可控趋势的驱动下，中信证券认为，2025年下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势确定性较高，同时分化也将更加明显， “国际化+自主可控”+“院外营销”模式改革预计将是下半年的重要方向。
总的说，从业绩线索来看，新赛道正在逐渐成为当前市场的景气“C位”，特别是近期有明显产业催化、中报业绩超预期的细分领域，因此，接下来我们还可以从政策支持、技术迭代、需求放量等线索去挖掘，重点关注那些具备多重共振信号的新赛道。
线索三：市场主线进一步聚焦，关注偏强的市场共识
6月下旬以来，两融资金已连续四周流入超百亿，是本轮市场突破重要的助推力量。随着外部一系列不确定性相继落地，杠杆资金风险偏好持续抬升，据Wind数据显示，截至7月17日，近四周分别净流入265、118、225、287亿元，已连续四周流入超百亿，成为近期市场突破重要的助推力量。
这些资金的走向，代表了比较强的市场共识，因此，关注这些资金的流向也会是帮助我们寻找市场主线的重要线索。
那么这些资金流入了哪里呢？从结构上，两融资金主要净流入大金融、TMT、新能源等行业，“AI算力+资源品”正愈发成为市场共识。
图片发布日期：2025年7月17日
1、资源品：“反内卷”预期进一步升温，多数已在涨价
政策对“反内卷”关注度持续提升，各行业整治“内卷式竞争”已有实质性动作。7月初中央财经委员会会议顶层定调“依法依规治理企业低价无序竞争”后，各行业部门积极响应，自下而上整治“内卷式竞争”稳步推进，光伏、水泥、钢铁、焦炭等行业已经开始通过减产、提价等实质性动作或发布相应倡议文件，重塑市场秩序、推动行业高质量发展。7月18日工信部表示，“钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能”，政策进一步发力“反内卷”的预期再次升温。
商品市场也在持续反映着“反内卷”的强烈预期。随着“反内卷”稳步推进后供给收紧预期升温，叠加高温旺季下需求边际改善，7月以来南华商品指数持续上涨，当前已自5月末的底部涨超7.5%。并且，从季节性来看，随着资源品接连迎来高温用电、“金九银十”、“双十一”、“双十二”等传统需求旺季，下半年是资源品价格上涨的传统窗口。
2、“AI：重视向国产算力和中下游应用的扩散机会
6月以来，尽管AI板块整体修复，但以业绩为核心，内部却出现两个明显的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用；另一方面，上游算力硬件内部，以光模块、PCB为代表的北美算力链大幅跑赢国产算力链。
同时，据Wind数据显示从滚动收益差、成交占比等指标来看，板块整体尚未来到过热区间：
滚动收益差看，TMT与全A滚动40日收益差回升至5%附近，尚未升至10%以上的过热区间。
成交占比看，当前TMT成交占比仍在35%以下，距离历史上40%-45%的过热区间仍有距离，尚未发出过热信号。
兴业证券认为，由于AI板块是一个涵盖多个细分板块的庞大产业链条，虽然部分板块会有局部“过热”，但依然可以在产业链内部找到有相对性价比的方向。AI、TMT板块本身是一个市值占比超过20%，涵盖上游算力硬件、中游软件服务以及下游应用的庞大产业链条。阶段性可能出现局部“过热”，但依然可以找到相对有性价比的方向。
小结
虽然说股票市场是经济基本面的晴雨表，但是对于市场来说很多因素也会在中短期的时间里，阶段性地超过基本面，比如资金面、业绩预期、市场共识等。因此我们在投资时，不仅要判断宏观基本面情况和趋势方向，还可以从资金面的变化、板块内部的择时轮动以及细分行业比较等方面寻找机会和线索。
参考文献：
1、【兴证策略张启尧团队】继续聚焦三条主线，尧望后势，兴证策略团队，2025年07月20日
2、中金：A股资金面的五大变化和市场含义，中金点睛，黄凯松、魏冬等，2025年07月21日
3、行业比较 | 中报预告的景气线索，中信证券研究，裘翔、杨家骥，2025年07月21日
4、中信建投：结构性行情延续，新赛道仍为胜负手，中信建投证券研究，夏凡捷、何盛，2025年07月20日
5、【兴证策略张启尧团队】近期各类资金的共识在哪里？，尧望后势，兴证策略团队，2025年07月18日
风险提示：
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